Для усиления эффекта предпринимаемых мер и закрепления стабильности требуется целый спектр дополнительных мер политики. В настоящем докладе оцениваются ответные меры политики центральных банков как в странах с развитой экономикой, так и в странах с формирующимся рынком. Основной вывод заключается в том, что требуются дополнительные меры (помимо денежно- кредитной политики), чтобы добиться надежного выхода из кризиса. Эти меры политики должны быть направлены на устранение последствий кризиса и содействие долгосрочной устойчивости в принятии экономических рисков при одновременном сдерживании финансовых эксцессов на мировых рынках. Чтобы максимизировать влияние количественного смягчения денежно-кредитной политики в зоне евро, действия центральных банков должны дополняться мерами по нормализации балансов в частном секторе, расчистке кредитных каналов, повышению надежности небанковских организаций и проведению структурных реформ. В частности, необходимо отметить следующее.

• Расчистка кредитных каналов требует комплексных мер по решению проблем, создаваемых бременем необслуживаемых кредитов. Несмотря на повышение устойчивости банков после проведенной Комплексной оценки ЕЦБ и введения Единого механизма надзора, качество активов продолжает ухудшаться, хотя и более медленными темпами. Общая сумма необслуживаемых кредитов на настоящий момент составляет более 900 млрд евро. Требуется поощрять банки к разработке и использованию специализированных внутренних и внешних средств для работы с запасами необслуживаемых активов, к активному управлению своими резервами на покрытие потенциальных убытков по активам и списанию своих необслуживаемых активов. Необходимы дальнейшие усилия для повышения действенности правовых основ, регулирующих банкротства компаний и физических лиц. Без проведения коррективных мер политики потенциал банков в области кредитования может оказаться ограниченным в среднем лишь 1–3 процентами в год.
• Требуется также оперативно решить проблемы, стоящие перед компаниями по страхованию жизни. Органам регулирования необходимо сделать новую оценку жизнеспособности продуктов страхования, основанных на гарантиях, и провести работу по приведению минимальной гарантированной отдачи держателям полисов в соответствие с долгосрочными тенденциями в директивных ставках. Необходимы оперативные меры со стороны органов регулирования и надзора, чтобы смягчить наносящие ущерб вторичные эффекты потенциальных проблем отдельных страховых компаний. Введение более гармонизированной системы социальной защиты позволит дополнительно повысить устойчивость данной отрасли.
• Необходимо диверсифицировать источники финансирования с уменьшением доли банков в пользу рынков капитала. Несмотря на всплеск заимствований на рынках капитала, на них приходится лишь примерно 36 процентов всей системы. Более емкий и широкий рынок капитала улучшает доступ к финансированию, особенно для менее крупных компаний, и повышает эффективность финансовых рынков. В зоне евро стимулирование использования рынков капитала требует гармонизации законов о предприятиях, совершенствования корпоративного управления, режимов в отношении неплатежеспособности и налогообложения соответственно последнему предложению Европейской комиссии относительно союза рынков капитала.

В Японии действенность количественного смягчения денежно-кредитной политики зависит от мер политики, которые его поддерживают. Принципиальное значение имеет непреклонное проведение второго и третьего пакета мер Абэномики (налогово- бюджетных и структурных реформ). В случае неполноты проведения этих реформ снижается вероятность успеха предпринимаемых усилий по выводу экономики из дефляции. Банку Японии следует рассмотреть вопрос об укреплении эффектов перебалансирования портфелей, создаваемых его покупками активов, за счет увеличения доли частных активов в этих покупках и распространения программы на более долгосрочные государственные облигации, что необходимо для достижения его целевого показателя инфляции на уровне 2 процентов. Для дальнейшего стимулирования банковского кредитования частного сектора официальным органам следует расширить специальные кредитные механизмы, запустить рынок секьюритизации для кредитов и ипотек малых и средних предприятий, добиться совершенствования механизмов предоставления капитала с повышенным риском, в том числе за счет стимулов для расширения кредитования на базе активов и устранения барьеров для выхода на рынок и ухода с него в отношении малых и средних предприятий. В Соединенных Штатах влияние глобальных рыночных сил требует сбалансированных надлежащим образом мер политики, в том числе дальнейшего четкого информирования о мерах в денежно-кредитной сфере. Вероятность плавной корректировки ситуации на рынке будет выше, если будет обеспечиваться широкое рассмотрение и интерпретация ключевых экономических переменных, с учетом того что денежно-кредитная политика в настоящее время в значительной мере зависит от данных. Однако рыночные ожидания могут расходиться с прогнозами ФРС с последующим ростом напряженности на рынке и повышением рыночных рисков и рисков ликвидности. В США и других странах с крупными небанковскими финансовыми системами можно способствовать повышению стабильности за счет решения проблем неликвидности и устранения потенциальных вторичных эффектов путем укрепления структур рынка. Как отмечается в главе 3, отрасль управления активами нуждается в более активном надзоре, сочетающем в себе микропруденциальный надзор за рисками с принятием макропруденциального подхода. Проводимая политика должна быть направлена на устранение несоответствий между обещаемой владельцам паевых фондов ликвидностью в благоприятные времена и издержками, связанными с неликвидностью, когда требуется производить погашения в периоды стресса. Меры политики могут способствовать достижению этой цели за счет уменьшения у владельцев активов стимулов к изъятию средств (путем согласования условий погашения паев с базовым состоянием ликвидности инвестированных активов); повышения точности стоимостной оценки чистых активов; увеличения ликвидности кассовых буферных запасов паевых фондов; повышения степени ликвидности и прозрачности вторичных рынков, особенно рынков более долгосрочных долговых инструментов. У участников рынков государственных облигаций и валютных рынков должны также быть более весомые стимулы к обеспечению ликвидности вторичных рынков. Официальным органам следует провести пересмотр существующих автоматических механизмов приостановки операций в критических ситуациях для улучшения их функционирования. Требуется укрепить системы управления риском и контроля над факторами риска: органы надзора должны давать трейдинговым фирмам согласованные руководящие указания, позволяя им устанавливать последовательные и надлежащие лимиты риска для индивидуальных розничных инвесторов. Органам регулирования и денежно-кредитным органам следует учитывать корреляцию между классами активов при оценке системных рисков на финансовых рынках. Странам с формирующимся рынком следует стремиться к смягчению неблагоприятных глобальных влияний и защите устойчивости своих финансовых систем за счет усиленного надзора за уязвимыми секторами, особенно в перечисленных ниже областях.

• В Китае общим приоритетом должно стать создание условий для упорядоченной коррекции эксцессов при сокращении самых рискованных направлений теневой банковской деятельности. В то же время для упорядоченного уменьшения доли заемных средств требуются комплексные меры политики, позволяющие добиться того, чтобы замедление роста кредита происходило постепенно. В случае необходимости потребуется также обеспечение работы механизмов для упорядоченной реструктуризации долгов предприятий и закрытия нежизнеспособных фирм.
•  
• В более общем плане наличие в странах с формирующимся рынком большой доли долга, выраженного в иностранных валютах, означает, что в ограничении рисков, связанных с потрясениями, важная роль отводится микро- и макропруденциальным мерам. Органам регулирования необходимо проводить стресс-тесты для рисков, связанных с курсами иностранных валют и ценами на биржевые товары, и более тщательно и регулярно отслеживать уровень левериджа предприятий и их открытые валютные позиции, в том числе по производным инструментам.
•  
• Для обеспечения надлежащего функционирования рынков официальным органам необходимо подготовиться к спадам ликвидности на рынках облигаций в национальной валюте. Официальные органы стран потенциально могут, по мере необходимости, использовать кассовые остатки или уменьшать предложение долгосрочных долговых инструментов на рынке, чтобы способствовать сдерживанию расширения спредов по облигациям. Двусторонние и многосторонние соглашения о линиях свопов позволяют получать финансирование в иностранной валюте в периоды потрясений, что может повышать доверие и способствовать уменьшению излишней изменчивости на валютных рынках. Дополнительными буферами могут также служить многосторонние источники, такие как механизмы финансирования МВФ.

В рамках программы мер по реформированию международного финансового регулирования были укреплены нормативно-правовые основы, и она способствует повышению устойчивости финансовых организаций и мировой финансовой системы. Теперь общемировым органам, устанавливающим стандарты, и национальным органам регулирования необходимо добиться большей ясности в отношении их стандартов регулирования (и тем самым обеспечить большую определенность для 8 банков, адаптирующих свои бизнес-модели) за счет завершения работы по установлению параметров недавно введенных требований, в том числе относительно коэффициента левериджа, коэффициента чистого стабильного финансирования и норм капитала для покрытия совокупных потенциальных потерь. Еще одной обязательной мерой является оперативное введение нормативных положений, которые бы превращали теневую банковскую деятельность в стабильный источник рыночного финансирования. При этом необходимо также укрепить меры микро- и макропруденциальной политики в отношении небанковских организаций. Возможно, необходимо пересмотреть существующие основы регулирования, чтобы официальные органы могли лучше понимать, что происходит в менее тщательно регулируемых нишах финансового сектора, которые могут создавать проблемы для банковской системы и более широких сегментов экономики, и по необходимости предпринимать меры по уменьшению выявленных факторов уязвимости. Изменения в моделях международной банковской деятельности привели к снижению рисков в финансовых системах принимающих стран. В более позитивном ключе, в главе 2, где исследуются изменения в международной банковской деятельности со времени мирового финансового кризиса, делается вывод, что эти изменения, вероятно, ведут к большей стабильности банковского кредитования в принимающих странах. В данной главе также делается заключение о необходимости более активного международного сотрудничества для преодоления региональных или глобальных шоков, чтобы максимизировать выгоды международной банковской деятельности при одновременном уменьшении рисков. Международные банки, особенно в Европе, сократили свое трансграничное кредитование, в то время как кредитование внутри стран, осуществляемое отделениями и дочерними предприятиями иностранных банков, оставалось стабильным. Внутренние и региональные банки расширили свои операции, компенсируя, по крайней мере частично, сокращение открытых позиций банков зоны евро по отношению к некоторым регионам. Вследствие этого углубились внутрирегиональные взаимосвязи, особенно в Азии. Изменения в регулировании и слабость банковских балансов в прошлом существенно сказывались на наблюдавшемся сокращении трансграничного кредитования, в то время как мягкая денежно-кредитная политика, возможно, замедлила процесс этого сокращения. Относительный сдвиг от трансграничного кредитования в сторону увеличения доли кредитов, предоставляемых внутри стран местными филиалами, должен привести к повышению финансовой стабильности в принимающих странах. Потоки трансграничного кредитования более чувствительны к глобальным шокам, чем местное кредитование и международные потоки портфельных инвестиций. Трансграничное кредитование также, как правило, усиливает влияние негативных внутренних шоков на кредит. При этом кредитование со стороны дочерних организаций иностранных банков, наоборот, является более устойчивым к шокам, чем кредитование со стороны отечественных банков во время кризиса внутри страны, когда материнский банк имеет хорошую капитализацию и в меньшей степени зависит от недепозитных источников финансирования. Однако налагаемые на трансграничное 9 кредитование ограничения могут создавать угрозу для других выгод, не рассматриваемых в названной главе. Надзор за управляющими активами должен быть пропорционален рискам, которые они создают для финансовой системы. В главе 3 делается вывод, что в отрасли управления активами необходимо укрепить основы надзора в двух ключевых областях: добиться лучшего микропруденциального надзора за рисками и ввести определенные макропруденциальные соображения в качестве стандартного элемента в общей направленности надзора. Фирмы, занимающиеся управлением активами, могут обеспечивать кредитование реальной экономики даже в ситуациях, когда банки испытывают серьезные проблемы, и у них есть определенные преимущества перед банками с точки зрения финансовой стабильности. Однако рост этого сектора и структурные изменения в финансовых системах усилили опасения относительно стабильности. Риски от хеджевых фондов с высокой долей заемных средств и фондов денежного рынка уже признаются многими сторонами, в то время как мнения относительно менее зависимых от заемных средств традиционных инвестиционных продуктов разделились. Однако даже традиционные финансовые продукты могут создавать риски для финансовой стабильности по двум каналам:

1. проблемы расхождения стимулов между конечными инвесторами и управляющими портфелей (что потенциально может вести, в частности, к стадному поведению);
2. риск массовых изъятий средств, связанный с наличием несоответствий между ликвидностью активов и обязательств. Эмпирический анализ свидетельствует о существовании многих из этих механизмов, создающих риски, хотя степень их значимости различается между разными рынками активов. Не вынося вердикта относительно того, следует ли присваивать крупным управляющим активам статус системно значимых, результаты анализа показывают, что вклад в образование системного риска в относительно большей степени зависит от направленности инвестиционной деятельности, чем от его размеров.

Эти выводы свидетельствуют о том, что органам регулирования рынков ценных бумаг следует перейти к более практической модели надзора, опирающейся на мировые стандарты надзора, более качественные данные и индикаторы риска. Необходимо заново оценить функции и достаточность существующих средств управления рисками, учитывая роль отрасли управления активами в образовании системных рисков и разнообразие ее продуктов. Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности Апрель 2015 года

via | www.imf.org