10
04 2015
1052

Ложное восстановление еврозоны

На первый взгляд кажется, что экономика еврозоны, возможно, наконец, идет на поправку. Фондовые рынки сплачиваются. Индекс потребительского доверия вырос. Снижение цен на нефть, удешевление евро и количественное смягчение Европейского Центрального Банка, - все это должно было стимулировать экономический рост. Президент ЕЦБ Марио Драги заявляет, что “устойчивое восстановление диктует ожидание”, пока политики в Берлине и Брюсселе цепляются за признаки жизни в Испании и Ирландии как доказательство того, что их горький рецепт бюджетной консолидации и структурных реформ работал так, как рекламировался. Однако, при внимательном рассмотрении становится ясно, что улучшение достаточно скромное, скорее всего, временное и не является результатом политики, проводимой Германией. Правда, по некоторым оценкам, экономика еврозоны, возможно, теперь растет в среднем на 1,6% по сравнению с 0,9% в год в четвертом квартале 2014 года. Но это гораздо медленнее, чем в Соединенных Штатах и Великобритании. С ростом экономики еврозоны, на 2% меньшим, чем это было семь лет назад, “восстановление” не дает ощущения нужного слова - тем более, что облегчение вряд ли продлится. Во-первых, разовый импульс от снижения цен на нефть уже сворачивается. После падения цен больше чем наполовину, в период с середины июня по середину января, цены на нефть в евро с тех пор отскочили назад на треть, отчасти из-за резкого падения курса евро, которое, как правило, делает импорт дороже. Эффект, который это оказывает на бюджеты и расходы компаний и домохозяйств, вряд ли является поводом для веселья. Политики рассчитывают на более конкурентоспособную валюту, чтобы стимулировать экономический рост. Но они, вероятно, будут разочарованы. С экспортом из еврозоны, в большей степени полагающимся на глобальные цепочки поставок, удешевление национальной валюты, будет обеспечен меньший импульс, чем раньше. Экспортеры также быстрее могут выбрать положить в карман любые доходы, чем попробовать расширить долю рынка. В 2014 году экспорт из еврозоны составил почти €2 трлн ($2,6 трлн в то время) - больше, чем из Китая. Учитывая разнообразный глобальный спрос, быстрого роста экспорта будет сложно достичь. В любом случае, при том, что экспорт составляет лишь одну пятую от €10 трлн экономики еврозоны, вряд ли он стимулирует быстрый подъем, в то время как внутренний спрос остается слабым. В соответствии с моделью ЕЦБ, 10% снижение курса евро в течение последнего года (реальное, с учетом объемов торговли) может поднять рост в этом году лишь на 0,2%. Выгоды количественного смягчения, вероятно, также могут оказаться эфемерными. Снижение затрат по займам правительств вряд ли намного увеличат рост, как правило, Европейский союз исключает фискальную экспансию. В целом, в этом году налогово-бюджетная политика в еврозоне прогнозируется в целом нейтральной, в соответствии с данными Европейской Комиссии, хотя и с дальнейшим давлением в Ирландии, Франции и Италии. Количественное смягчение ведет к улучшению условий финансирования для немногих компаний еврозоны, достаточно крупных, чтобы получить доступ к рынкам капитала. Но даже в США и Великобритании, где рынки капитала играют гораздо более значительную роль в области корпоративных финансов, инфляция цен активов мало что сделала для стимулирования потребителей тратить или компании инвестировать. Напротив, инвестиции в реально слабые экономики были гораздо менее привлекательными, чем перспектива заработать легкие деньги финансовым инжинирингом. Большинство предприятий в еврозоне полагаются на банковское финансирование, и в то время как условия кредитования несколько улучшились, само кредитование ослабело (и продолжает падать в южной Европе). Пока банки зомби отягощены безнадежными кредитами, вряд ли что-то изменится. Не может небольшой всплеск роста еврозоны, а тем более – относительно быстрое расширение в Испании и Ирландии иметь отношение к немецкой рецептуре бюджетной консолидации и мер по повышению конкурентоспособности экспорта. В самом деле, ничто не может быть дальше от истины. Едва ли Испания является примером успешного финансового регулирования. Наоборот, ее восстановление совпало с ослаблением крайних мер, наложенных в 2011-13, что побудило семьи тратить больше денег, несмотря на стагнацию заработной платы. Тем не менее, ее экономика остается на 5,7% меньше, чем это было семь лет назад. Чудовищные 23,7% испанцев – и один из двух молодых людей – являются безработными, в то время как многие другие совсем выпали из состава рабочей силы. Между тем, дефицит бюджета Испании составил 5,7% ВВП в прошлом году, самый высокий в ЕС. Быстрый рост государственного долга в этом году установлен в 100% от ВВП. Поскольку в конце этого года страна готовится к выборам, Европейская Комиссия санкционировала расширение ее структурного дефицита. Вместо того чтобы процветать в результате жесткой экономии, Испания получает послабления разными путями. Ирландия – с самой быстрорастущей экономикой ЕС в прошлом году – также не подтверждает правильность рекомендаций политики Германии. Ирландия, в конце концов, - крошечная, очень открытая экономика, в которой бурно развивающийся экспортный сектор получает выгоду от существующих преимуществ – в том числе от низких налогов на бизнес, квалифицированной рабочей силы и гибкой экономики – а также, учитывая благоприятные внешние условия, особенно сильный подъем на своих основных рынках – США и Великобритании. Тем не менее, экономика ниже, чем была до кризиса, уровень безработицы вырос вдвое, внутренний спрос остается ослабленным, и законопроект о банковском стимулировании в €64 млрд, несправедливо наложенный на 2,2 млн ирландских налогоплательщиков, все еще представляет угрозу. В 2015 году экономика еврозоны настроена стать немного лучше, но не из-за политики, требуемой Германией. И это, вероятно, будет временный прыжок, а не начало длительного восстановления. Для преодоления балансовой рецессии, еврозоне необходимо очистить свои банки, уменьшить чрезмерное защемление долга, в основном частного, исправить большой дефицит инвестиций, устранить барьеры на пути предпринимательства и решить дефляционное сопротивление немецкому меркантилизму. Вот почему еврозоне в ближайшее время не избежать своих проблем. Copyright: Project Syndicate, 2015.

0 comentarii

Doar utilizatorii înregistraţi şi autorizați au dreptul de a posta comentarii.