За последние шесть месяцев произошел целый ряд позитивных и негативных событий в макроэкономической и финансовой сфере. В итоге эти события привели к повышению рисков для финансовой стабильности. Из положительных моментов, как обсуждалось в апрельском выпуске «Перспектив развития мировой экономики» 2015 года, ожидается, что в 2015 году рост будет несколько выше, чем в 2014 году, и улучшение в странах с развитой экономикой будет достаточным, чтобы компенсировать более низкий рост в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах. Существенно более низкие цены на нефть и биржевые товары в сочетании с более низкими процентными ставками вследствие более мягкой денежно-кредитной политики, как ожидается, будут способствовать экономическому росту в период до конца 2016 года. В зоне евро и Японии были предприняты смелые действия в области денежно-кредитной политики, чтобы остановить и повернуть вспять дефляционное давление. Количественное смягчение денежно-кредитной политики создает хорошие условия для преодоления рисков дефляции, и некоторые каналы передачи воздействия этих мер политики уже работают. В зоне евро сузились спреды по кредитам, повысились фондовые цены, и произошло существенное ослабление евро и иены, что способствует повышению инфляционных ожиданий. В то же время курс доллара США существенно повысился, что стало отражением расхождений в денежно-кредитной политике. За последние девять месяцев доллар укрепился относительно основных валют в большей мере, чем за какой-либо иной аналогичный период с 1981 года. Произошедшие вследствие этого сдвиги реальных обменных курсов в целом отражали изменения в перспективах роста и подверженность влиянию более низких цен на нефть, и они должны способствовать мировому подъему. Однако отмечается повышение и поворот рисков для финансовой стабильности вокруг этого базисного сценария. Хотя выгоды улучшения базисного сценария характеризуются широким распространением и увеличением с течением времени, негативное влияние недавних потрясений отличается концентрированностью и уже оказывает влияние на сектора и страны, где уже присутствовали факторы уязвимости. Тем временем дальнейшее принятие финансовых рисков и структурные изменения на рынках кредита ведут к сдвигу очагов рисков для финансовой стабильности из стран с развитой экономикой в сторону стран с формирующимся рынком и от банков в сторону теневых банков, а также от рисков платежеспособности в сторону рисков рыночной ликвидности. • Дальнейшее принятие финансовых рисков и поиск доходности продолжают искусственно поддерживать стоимость некоторых активов. Ситуация низких процентных ставок также создает проблемы для долгосрочных инвесторов, особенно для более слабых компаний по страхованию жизни в Европе. • Страны и компании-экспортеры нефти и биржевых товаров сильно страдают от падения стоимости активов и повышения кредитного риска. Особенно сильно пострадали компании в сфере энергетики и биржевых товаров стран с формирующимся рынком, на которые приходится более трети облигаций нефинансовых корпораций, выпущенных в твердой валюте с 2007 года. Стала более очевидной напряженность в отношении потенциала погашения долгов нефтегазового сектора у компаний в Аргентине, Бразилии, Нигерии и ЮАР, а также у суверенных заемщиков, зависящих от нефтяных доходов, таких как Нигерия и Венесуэла. • Быстрое снижение обменных курсов создает повышенное давление на фирмы с высоким уровнем заимствований в иностранных валютах и спровоцировало значительный отток капитала из некоторых стран с формирующимся рынком. Эти обстоятельства могут создать дополнительный стресс для суверенных заемщиков из числа стран с формирующимся рынком, в которых увеличились совокупные открытые позиции по займам в иностранной валюте и объемы долга в национальной валюте, принадлежащего иностранным инвесторам. • Изменчивость обменных курсов основных валют увеличилась в большей мере, чем в любой аналогичный период со времени мирового финансового кризиса. Снижение ликвидности как на валютном рынке, так и на рынке инструментов с фиксированным доходом, а также изменения в составе базы инвесторов на этих рынках привели к увеличению трений в ходе коррекции портфелей. Ставшая следствием этого напряженность на мировых финансовых рынках вызвала повышение рыночных рисков и рисков ликвидности ввиду того, что внезапные всплески изменчивости могут стать более частыми и более заметными. Сохраняющиеся последствия прошлых проблем усиливают эти факторы давления, и общие риски для финансовой стабильности оказываются более высокими. В странах с развитой экономикой финансовая стабильность не отличается прочной основой, а во многих странах с формирующимся рынком риски повысились. Во многих странах с развитой экономикой снизилась доходность долгосрочных облигаций вследствие обеспокоенности дефляцией и перспектив сохранения мягкой денежно-кредитной политики. В зоне евро почти треть краткосрочных и долгосрочных суверенных облигаций в настоящий момент имеют отрицательную доходность. Но длительное сохранение ситуации низких процентных ставок приведет к значительным трудностям у целого ряда финансовых организаций. Слабые европейские компании по страхованию жизни средних размеров сталкиваются с высоким и растущим риском возникновения проблемных ситуаций. Стресс-тесты, проведенные европейским ведомством, занимающимся вопросами страхования и профессиональных пенсий, 3 показывают, что 24 процента страхователей могут оказаться не в состоянии выполнять установленные для них нормы капитала для обеспечения платежеспособности в случае материализации сценария с продолжительным сохранением низких процентных ставок. Эта отрасль имеет портфель активов в Европейском союзе размером 4,4 трлн евро, характеризующийся существенной и увеличивающейся связью с более широкой финансовой системой, что является потенциальным источником негативных вторичных эффектов. Высокие уровни долга в частном секторе по-прежнему препятствуют экономическому росту и финансовой стабильности. Мягкая денежно-кредитная политика в странах с развитой экономикой способствовала снижению относительных показателей задолженности частного сектора, поддерживая инфляцию и рост и способствуя повышению цен на активы. Однако предположения в отношении роста и инфляции, принятые в настоящем докладе, указывают на то, что уровни долга частного сектора в целом ряде крупных стран с развитой экономикой будут оставаться высокими. Это сохранение высокого уровня задолженности требует дополнительных ответных мер, чтобы преодолеть наследие кризиса и создать условия для раскрытия экономического потенциала. Ожидается, что к 2020 году валовой долг корпораций в Испании, Италии, Португалии и Франции сохранится на уровне примерно 70 процентов ВВП или выше, а также прогнозируется, что валовой долг домашних хозяйств в Португалии и Соединенном Королевстве будет оставаться высоким по сравнению с другими крупными странами с развитой экономикой. В то же время существует очевидный риск повышения процентных ставок в США. Будущая нормализация денежно-кредитной политики США имеет два возможных сценария: плавный, надлежащим образом озвученный выход либо, несмотря на четкое информирование, ухабистый путь с ускоренной декомпрессией премий за срок, что будет вести к быстрому росту доходности и существенно более заметной изменчивости. В самом деле, уменьшение структурной ликвидности на рынках инструментов с фиксированным доходом как в США, так и в других странах, усилило реакцию цен на активы, вызываемую шоками, что увеличивает потенциальные вторичные эффекты. Изменения в технологии, расширение регулирования и сдвиги в составе участников рынков — все это привело к изменению микроструктуры рынков инструментов с фиксированным доходом. Эпизоды неликвидности теперь создают вторичные эффекты для других классов активов и стран с формирующимся рынком, как отмечалось на рынке казначейских бумаг США и в случае вызванной мерами политики нестабильности на валютных рынках после отмены нижней границы колебаний курса швейцарского франка. Эти события выдвигают на первый план некоторые важнейшие факторы уязвимости на рынках капитала и в теневой банковской системе. Страны с формирующимся рынком подвергаются влиянию этих мировых перекрестных тенденций, при том что им приходится преодолевать собственные внутренние трудности. Снижение цен на биржевые товары и уменьшение инфляционного давления положительно сказываются на многих странах с формирующимся рынком, что создает возможность использования денежно- кредитной политики для борьбы с замедлением экономического роста. Однако страны- экспортеры нефти и биржевых товаров, а также страны с высокой внешней 4 задолженностью сталкиваются с более значительными рисками. Хотя укрепление доллара в целом может способствовать повышению конкурентоспособности стран с формирующимся рынком и вести к повышению роста экономики, значительные колебания цен на биржевые товары и обменных курсов во многих странах с формирующимся рынком в последние шесть месяцев уже оказали существенное влияние на рыночную оценку стоимости компаний в этих странах. Многие компании осуществили значительные заимствования на международных рынках, прибегнув к внешним займам в долларах вместо займов у банков в национальной валюте, что потенциально может создавать давление на балансы. В свою очередь, сжатие в отраслях с избыточными объемами инвестиций, коррекции в сфере недвижимости и снижение цен на недвижимость (особенно в Китае) может создать вторичные эффекты для более широкого спектра стран с формирующимся рынком. Сила воздействия неожиданного ухудшения финансового положения предприятий на стабильность банковской системы зависит от открытых позиций по кредитам. В Китае открытые позиции по отношению к недвижимости (не включая ипотеки) составляют почти 20 процентов ВВП, и финансовый стресс у работающих с недвижимостью компаний может привести к прямым трансграничным вторичным эффектам, учитывая значительное увеличение выпуска внешних облигаций с 2010 года. В 11 из 21 банковских систем в странах с формирующимся рынком, анализируемых в настоящем докладе, более половины портфелей банковских кредитов состоит из займов компаний, что делает банки в большей степени подверженными опасностям, связанным со слабым положением предприятий, особенно в Нигерии, Перу, Турции и Украине. В сценарии, при котором реализуются риски снижения роста, дальнейшее быстрое укрепление доллара и резкое повышение процентных ставок США в сочетании с ростом геополитических рисков может создать дополнительное давление на валюты стран с формирующимся рынком и рынки активов. После продолжительного периода притока средств иностранные инвесторы могут внезапно принять меры по уменьшению своих авуаров в форме долга в национальной валюте, тем самым усиливая потрясения и создавая проблемы пролонгации долга. Кроме того, участники рынков, как представляется, проявляют самоуспокоенность в отношении геополитических и политических рисков. Как отмечалось в апрельском выпуске «Перспектив развития мировой экономики» 2015 года, события, развивающиеся в России и Украине, на Ближнем Востоке и в некоторых частях Африки, могут привести к более высокой напряженности и более сильным нарушениям в мировой торговле и финансовых операциях. Прямые финансовые связи между Россией и остальным миром являются ограниченными, но опосредованные связи с соседними странами могут повышать риски для финансовой стабильности. Укрепление институциональных основ в зоне евро привело к уменьшению угроз цепной реакции, создаваемых Грецией, но риски и факторы уязвимости сохраняются. Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности Апрель 2015 года
 

via | www.imf.org